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可转债基金迎良机,应对加息

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摘要:市场背景:再次加息
春节后股市开始的前一天,加息来得突然而又在人们的预料之中。虽然加息预期在之前市场已有部分反应,不会引起太大的影响,但是由于资金的流动性受到影响,短期内市场将会出现震荡。这样的背景下,资本市场的投资品种应该如何选择才能有效…

  市场背景:再次加息

图片 1汇添富可转换债券基金拟任基金经理 王珏池

市场背景:再次加息

  春节后股市开始的前一天,加息来得突然而又在人们的预料之中。虽然加息预期在之前市场已有部分反应,不会引起太大的影响,但是由于资金的流动性受到影响,短期内市场将会出现震荡。这样的背景下,资本市场的投资品种应该如何选择才能有效的避开加息带来的影响?

  新浪财经讯
近期通胀?#20013;?#39640;企,股市低位震荡。6月7日,新浪基金经理秀栏目邀请到汇添富可转换债券基金拟任基金经理王珏池先生,就如何投资可转债基金进行深入交流。以下为对话实录。

  春节后股市开始的前一天,加息来得突然而又在人们的预料之中。虽然加息预期在之前市场已有部分反应,不会引起太大的影响,但是由于资金的流动性受到影响,短期内市场将会出现震荡。这样的背景下,资本市场的投资品种应该如何选择才能有效的避开加息带来的影响?

  应对措施:投资可转债

  新浪财经:2011年,A股市场一直?#26377;?#38663;荡行情,转债市场迎来大扩容,市场存量突破千亿元大关。请问如何看待可转债市场及其投资机会?

  应对措施:投资可转债

  ?#30340;?#20154;士普遍认为2011年的股市将会处于震荡状态,一些防御型的投资品种重新得到重视。风险较小、收益率明晰的分离式可转债,值得投资者关注。事实上,在股市震荡期间可转债能称得上是证券市场中最稳健的投资品种。它具有债权与股权双重特性,决定了其具有保本的功能,而其股性的特征又可能为持有者带来超额收益。所以投资者不?#20004;?#21487;转债作为理想的防御型投资品种,配置于自己的投资组合中,这既能获得相当的预期收益,又可降低自身的投资风险。

  王珏池:当前,世界经济在一波三折中缓慢复苏,过多货币已使得新兴经济体的通胀问题显现。对于普通投资者而言,是等待还是进攻?确实是个艰难的抉择。高企的通胀悄悄地稀释着资产价值,投资者迫?#34892;?#35201;一种预期收益较高但风险可控的资产。

  ?#30340;?#20154;士普遍认为2011年的股市将会处于震荡状态,一些防御型的投资品种重新得到重视。风险较小、收益率明晰的分离式可转债,值得投资者关注。事实上,在股市震荡期间可转债能称得上是证券市场中最稳健的投资品种。它具有债权与股权双重特性,决定了其具有保本的功能,而其股性的特征又可能为持有者带来超额收益。所以投资者不?#20004;?#21487;转债作为理想的防御型投资品种,配置于自己的投资组合中,这既能获得相当的预期收益,又可降低自身的投资风险。

  “可转债”是一种可以转换的债券,它首先是一种债券。因此可转债有固定收益债券的一般性质,即具有确定的债券期限以及定期息率,能够为投资者提供稳定的利息收入?#31361;?#26412;保证。目前,可转债仅限于在沪、深证券交易所上市交易。上市公司发行的可转换公司债券,在发行结束6-12个月后,持有人可以依据约定的条件随时转换股份。可转债的票面利率可以是固定的,也可以是浮动的,甚至还有不少可转债在条款中加入了利?#24066;?#27491;条款。

  2011年全年来看,可转债投资是值得期待的。当前宏观经济形势复杂,股市震荡格局明显,热点转换较快,股票市场趋势性的机会暂难看到。债券市场由于通胀?#20013;?#39640;位,央行?#20013;?#25910;紧流动性,供给不?#26174;?#21152;,投资面临较大的压力。在此背景下,攻守兼备的转债品种,在债性的保障下,可在防守中寻找反击机会,博弈股市行情的演变。可转换债券是调整市中一个良好的投资选择,个人认为可从以下两点来看待可转债市场的投资机会:

  “可转债”是一种可以转换的债券,它首先是一种债券。因此可转债有固定收益债券的一般性质,即具有确定的债券期限以及定期息率,能够为投资者提供稳定的利息收入?#31361;?#26412;保证。目前,可转债仅限于在沪、深证券交易所上市交易。上市公司发行的可转换公司债券,在发行结束6-12个月后,持有人可以依据约定的条件随时转换股份。可转债的票面利率可以是固定的,也可以是浮动的,甚至还有不少可转债在条款中加入了利?#24066;?#27491;条款。

  简单地讲,可转债价值是由普通债券的纯债价值和转换期权价值两部分组成。其中,纯债价值?#21069;?#29031;可转债每年支付的利息和到期偿还的本金按一定的贴现?#25910;?#31639;的?#31181;担?#32431;债价值对可转债的价格起到很好的支撑作用。发行可转债的公司?#23454;?#30456;对良好,多数转债在发行时设有担保,兑付风险较小。正常情况下,转债价格不会跌破其纯债部分价值,可以说是可转债的保本价值,锁定转债的下跌风险。

  第一,就债券市场的宏观环境来?#25285;?#20170;年上半年债券市场的走势可能会比?#20808;酰?#32780;下半年债市的走势则会转好。原因有两方面考虑:一是,由于3月份?#29992;?#28040;费价格?#29976;?CPI)同比增长5.4%,创下32个月来新高,因此迫使政府不得不多次动用准备金率、利?#23454;?#24037;具来控制通胀,政策调控的力度暂时不会放松。但另一方面,紧缩政策的?#20013;?#23454;施会导致经济增长放缓,政府出于不过度伤害经济的考虑,在上半年通过1~2次加息使通胀得到控制后,下半年很可能会放松政策调控的力度。在政策前紧后松的背景下,债市也就可能走出前低后高的走势。

  简单地讲,可转债价值是由普通债券的纯债价值和转换期权价值两部分组成。其中,纯债价值?#21069;?#29031;可转债每年支付的利息和到期偿还的本金按一定的贴现?#25910;?#31639;的?#31181;担?#32431;债价值对可转债的价格起到很好的支撑作用。发行可转债的公司?#23454;?#30456;对良好,多数转债在发行时设有担保,兑付风险较小。正常情况下,转债价格不会跌破其纯债部分价值,可以说是可转债的保本价值,锁定转债的下跌风险。

  由于可转债具有债券和股票的双重特性,且具有收益?“下有保底,上无封顶”的特征,所以更适合稳健的投资者投资。实际上,投资可转债的收益其实就来?#20174;?#36825;种特殊的性质。通常而言,除获得票面利?#25163;?#22806;,可转债还提供了两种实现收益的方式,一是直接在交易所买卖可转债;二是通过转股实现套利。

  第二,分享可转债市场扩容红利。就可转债市场的投资而言,在股市全年充满不确定性,债市下半年趋好的背景下,可转债面临的投资机会主要来自于两方面:一是,很多企业在股市不确定的背景下,?#35328;?#20808;发股票的计划改为发可转债。对于企业而言,发可转债既不会摊薄每股收益,也不会降低企?#24471;?#21033;率,未来不会给企业造成很大的经营负担。比如某企?#21040;?#26399;本来打算向大股东做定向增发,但是后来变成了发可转债,就是出于降低经营压力的考虑。

  由于可转债具有债券和股票的双重特性,且具有收益
“下有保底,上无封顶”的特征,所以更适合稳健的投资者投资。实际上,投资可转债的收益其实就来?#20174;?#36825;种特殊的性质。通常而言,除获得票面利?#25163;?#22806;,可转债还提供了两种实现收益的方式,一是直接在交易所买卖可转债;二是通过转股实现套利。

  与之对应的,投资人投资可转债要承担提前赎回风险和流动性风险。赎回是指在一定条件下,公?#26223;?#29031;事先约定的价格买入未转股的可转债。提前赎回条款对发行人有利,可以加速转股过程,同时减轻公司的财务压力,发行人可以根据市场的变化选择是否行使这种权力。发行人行使赎回权?#20445;?#24212;在证监会指定的报刊?#31361;?#32852;网网站连续公?#38469;?#22238;公告至少3次。转债持有人必须在赎回登记日当天收盘之前的几个交易日内,择机卖出转债或者将持有的可转债申请转股,否则将会强?#31080;?#21457;行人赎回。流动性风险也不可忽视。目前转债市场供求失衡,品种数量不够丰富,二级市场交易不活跃,流动性不足,给资产的及时变现带来一定的困难,因此持有转债的投资者应注意转债的流动性不足问题。

  企业对发行可转债的热情,使得今年转债市场将继续大幅扩容,并为可转债投资提供机会。今年以来,共有中石化、国投电力、川投能源等5家公司发行了295.2亿元的转债,可转债市场总量迅速超过1000亿元。未来还有中海发展等9家公司将要发行370亿元左右的转债,可转债市场的扩容已是大势所趋。

  与之对应的,投资人投资可转债要承担提前赎回风险和流动性风险。赎回是指在一定条件下,公?#26223;?#29031;事先约定的价格买入未转股的可转债。提前赎回条款对发行人有利,可以加速转股过程,同时减轻公司的财务压力,发行人可以根据市场的变化选择是否行使这种权力。发行人行使赎回权?#20445;?#24212;在证监会指定的报刊?#31361;?#32852;网网站连续公?#38469;?#22238;公告至少3次。转债持有人必须在赎回登记日当天收盘之前的几个交易日内,择机卖出转债或者将持有的可转债申请转股,否则将会强?#31080;?#21457;行人赎回。流动性风险也不可忽视。目前转债市场供求失衡,品种数量不够丰富,二级市场交易不活跃,流动性不足,给资产的及时变现带来一定的困难,因此持有转债的投资者应注意转债的流动性不足问题。

  作为固定收益品种,可转债同样具有因市场利率?#38505;?#32780;引起的转债价值下跌的风险。但相对于其他风险,利率风险对转债价值的影响最小,这从去年央行的5次加息对转债价值影响不大可以看出。

  另一方面,目前可转债价格处于合理区间,可转债的投资价值非常突出,也是非常好的买入时点。此外,由于转债价格还受到正股价格影响,因此未来一些?#23454;?#33391;好的可转债的正股价格一旦?#38505;牽?#20063;会带动可转债实现超额收益。

  作为固定收益品种,可转债同样具有因市场利率?#38505;?#32780;引起的转债价值下跌的风险。但相对于其他风险,利率风险对转债价值的影响最小,这从去年央行的5次加息对转债价值影响不大可以看出。

  未来的通胀对可转债市场不会形成太大影响,尽管短期内高通胀的压力确?#33633;?#22312;,但不会维持太久,未来通胀水平仍处于温和可控范围内。国内经济增长的内生动力逐渐加强,基本面会进一步改善,对可转债市场形成很有利的一面。加息难改权益类市场中长期向上的趋势,历?#39134;?#24050;有实证。另外,加息还有利于控制通货膨胀,这也会间接对可转债市场产生积极的一面。

  新浪财经:目前国内市场专注于投资可转债的基金屈指可数,普通投资者对这一基金投资品种还不是很了解,能详细介绍一下可转债基金及其特点、分类吗?可转债的价值如何确定?

  未来的通胀对可转债市场不会形成太大影响,尽管短期内高通胀的压力确?#33633;?#22312;,但不会维持太久,未来通胀水平仍处于温和可控范围内。国内经济增长的内生动力逐渐加强,基本面会进一步改善,对可转债市场形成很有利的一面。加息难改权益类市场中长期向上的趋势,历?#39134;?#24050;有实证。另外,加息还有利于控制通货膨胀,这也会间接对可转债市场产生积极的一面。

  2010年可转债市场较年初大幅扩容,转债市场的扩容将大幅缓解目前市场供不应求、流动性不足、?#20048;?#36807;高的现状;大幅提高可转债基金仓位变化和品种选择的灵活性;从长期来看,投资可转债获取收益的机会也将明显增加。而转债基金时隔六年后的再度起航,正契合了这一行业发展机遇。

  王珏池:可转债全称为可转换公司债券,在目前国内市场,就是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。

  2010年可转债市场较年初大幅扩容,转债市场的扩容将大幅缓解目前市场供不应求、流动性不足、?#20048;?#36807;高的现状;大幅提高可转债基金仓位变化和品种选择的灵活性;从长期来看,投资可转债获取收益的机会也将明显增加。而转债基金时隔六年后的再度起航,正契合了这一行业发展机遇。

  历史业绩:领先同类

  可转债具有债权和期权的双重属性,其持有人可以选择持有债券到期,获取公司还本付息;也可以选择在约定的时间内转换成股?#20445;?#20139;受股利分配或资本增值。当可转债失去转换意义,就作为一种低息债券,它依然有固定的利息收入。如果实现转换,投资者则会获得出售普通股的收入或获得股息收入。

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  国内可转债基金品种并不多,目前仅有三只:兴全可转债,富国可转债,博时可转债。其中富国可转债和博时可转债都是2010年末发行,业绩参考价值不大,而兴全可转债2004年成立以来,回报率高达332.62%,前年收益35.17%,债券类基金前年平均收益为5.80%;去年收益7.67%,债券类基金前年平均收益率为5.6%。从历史业绩来看,可转债基金业绩领先同类基金。?#23500;?#21040;可转债基金对于市场货币政策的反应,加息时兴全可转债基金也未出现业绩明显下滑。通胀?#20013;?#36135;币政策依旧紧缩,可转债基金在资产配置中将是一个不可忽略的角色,可能会在2011年的市场上大展拳脚。

  可转债具备了股票和债券两者的属性,结合了股票的长期增长潜力和债券所具有的安全和收益固定的优势。此外,可转债比股票还有优先偿还的要求权。

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  除了传统可转债,还有可分离交易可转债。可分离交易可转债是指认股权证和债券分离交易的可转换公司债券,即是一种附认股权证的公司债,上市后可分离为纯债和认股权证两部分。

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  可转换债券的理论价值分为纯债价值和期权价值。其中纯债价值由当期贴现利率水?#20581;?#20538;券的信用评级、剩余期限等因素决定。期权价值主要与发债主体的行业发展前景、公司基本面、公司股价历史波动率、分红率、市场基准利率和可转换债券的剩余期限相关。一般而言,股价波动率越高、分红率越高、剩余期限越长,可转换债券的期权价值就越高。

  可转换债券可看作债券和看涨期权的集合体。在股市低迷的时候,可转换债券的债券属性更明显;而一旦股市大幅?#38505;牽?#21487;转换债券的收益甚至可与普通股票相媲美。可以?#25285;?#21487;转换债券是一种进可攻、退可守的投资产品,其风险等级高于普通债券,低于股票。

  可转债兼具股票、债券的双重属性;债性和股性兼具使得可转债无论在股市、债市的牛市或者熊市都能从容自如,这主要是由于可转债相比股票和债券,具有多重条款保护,更加使发行人的利益与投资者的利益趋于一致,例如向下修正转股价条款、可回售条款、提前赎回条款。可转债的理论价值可以简单的视为转债的债券价值加上内含的股票期权价值。在股票下跌之?#20445;?#36716;债的债?#36234;?#20250;对转债价格形成支撑,在股票?#38505;?#30340;时候,转债可以分享股票?#38505;?#24102;来的收益,即所谓的“进可攻,退可守?#34180;?#21487;转债的“股票期权”使其具有了博取股票资产高收益的可能性、而可转债的“债券价值?#27604;?#22880;定这一品种的风险相对股票资产低的特性。

  新浪财经:汇添富可转债基金对可转债的投资范围是怎样规定的?

  王珏池:汇添富可转债基金主要投资于固定收益资产,其中对可转换债券(含可分离交易可转债)的投资比例不低于基金固定收益类资产的80%?#29615;?#22266;定收益类资产的比例合计不超过基金资产的20%。

  新浪财经:2008年转债?#29976;?#20986;现过下跌近20%,既然转债有债性保护,为何会出现这种情况?

  王珏池:转债的债性保护是针对转债的整个期限而言,而非单一年限。在2008年,大盘的快速下跌,使得转债价格?#37096;?#36895;下跌,但越接近面值后,转债的债性保护就会越强。尽管最终不会跌破面值,如果是2008年初购买,则是以较高的转债价格买入,则会出现负收益的情况。因此对可转债投资而言,在低位介入,收益的确定性会较大。

  新浪财经:可转债投资还会面临哪些风险?有怎样的保障措施予以应对?

  王珏池?#21512;?#23545;股票而言,可转债的风险较小。下行风险较小,主要是因为可转债存在向下修正条款,转债一旦?#20013;?#19979;跌,投资者与企业之间有博弈过程,向下修正条款都会被触发。向下修正条款是指:当正股价格下跌幅度较大?#20445;?#21457;行人可通过向下调整转股价,促进可转债顺利转股,增加转债投资者利益。

  当然,双输(转债仅能实现到期还本付息,这实际上是转债投资中最差的情况)的可能性也曾出现过,但概率非常小,在目前市场上到期的65只转债里,只有1只转债(阳光转债)曾经出现过到期还本的情况。

  可转债?#36127;?#27809;有最终跌破面值的情况,这是因为在到期前,受到回售条款的保护,即便阶段性跌破面值,转债价格很快就会被其债性保护提升至面值。

  另外,虽然可转债面临投资良机,但同?#24065;?#38754;临发行机构信用、有无担保以及市场波动情况等三大风险因素。

  但相对而言,风险是可控的。目前发行可转债的公司都是上市公司,公司治理和信息披露?#21152;?#20005;格的频率要求和内容规范,比普通企业债券的信息披露更加公开和?#35813;鰲?#27492;外,在信用和担保方面,可转债市场经历了十几年的发展,证监会?#35748;?#20851;部门对可转债的发行、监管要求相当严格和规范。市场的波动虽然会使可转债价格跟随正股的价格一起下跌,但由于可转债发行合同中具有“向下修正条款?#20445;?#22240;此在正股价格跌到低于可转债价格的一定比例?#20445;?#32463;过发行人的向下修正,可转债的投资价值会立即上升,保证了投资者的利益。而且最重要的是,即使正股市场经历像2008年那样的单边下跌,可转债的债性可以起到巨大的保护作用,使得可转债可以像普通债券那样通过持有到期获得付息还本。

  新浪财经:什么样的市场更适合可转债投资?汇添富基金为何选择目前这个时候发行可转债基金?

  王珏池:在2006、2007年股票市场大幅?#38505;牽?#36716;债?#29976;?#20063;跟随其大幅上扬,?#38505;?#24133;度达315%,明显比债券收益高很多,体现了可转债进可攻的特性。天相数据显示,2006年和?2007年牛市中,可转债基金分别实现了71.7%和113.44%的平均收益率,充分分享了标的股票?#38505;?#30340;收益;2008年股票跌到2500点以下?#20445;?#21487;转债由于有保底价值,转债的价格基本企稳。在这个阶段,投资者可以获得本金保护和利息收入,此时转债的价值主要以债券价值为主,相对股票市场来说会有一个相对收益。在2008年熊市中,可转债基金的平均收益率领先股票基金平均收益率32.92个百分点,体现了较好的抗跌性;?2010年震荡市中,可转债基金平均收益率超过股票基金平均收益率4.76个百分点。今年以来,可转债基金收益为正且跑赢了大部分股票型基金。简言之,可转债的抗跌能涨的特性可以从历?#39134;?#24471;到了印证,充分显示了其攻守兼备的独特风险收益特征。

  就今年来?#25285;?#20174;债市来看,政府在上半年通过数次加息使通胀得到控制后,下半年很可能会放松政策调控力度,因此今年债市在政策前紧后松的背景下,也会呈现前低后高的走势,这就有利于转债基金利用可转债的债性捕捉投资机会,为投资者提供保?#36164;?#30410;。从股市来看,在下半年通?#31361;?#33853;、流动性宽松后,股市也可能会出现回升,并带动可转债正股价格?#38505;牽?#36825;就使得可转债基金到时能够为投资者提供超额收益。正是基于可转债良好的投资机会以及可转债拥有股债双重属性,能灵活兼顾股市和债市两大市场攻守兼备的特性,汇添富推出了可转债基金。

  我们对于可转债基金的信心主要来?#20174;?#20197;下几个方面:一是可转换债券性质决定上市公司必须对投资者予以更多的承?#25285;?#20854;利益与投资者利益将更为紧密关联;二是随着中国股票市场的逐渐成熟,越来越多的上市公司发行可转换债券,其市场总规模已超过千亿。伴随着可转债市场?#20013;?#25193;容,可转债投资标的不断拓宽丰富,市场流动性得到大幅改善,可转债基金有望在今年不确定的市场中充分发挥可转债攻守平衡的优势,为投资者带来回报。

  新浪财经:可转债基金适合哪种类型的投资者?

  王珏池:由于可转债属于较为复杂的衍生产品,投资门槛较高,可转换债券定价机制和相关条款非常复杂,机构投资者拥有明显的专业优势。且目前市场上的可转债基金为数不多,具有一定稀缺性。因此,以可转换债券作为主要核心标的资产的可转债基金可成为风险承受能力较低、但又希望获得较高收益的投资者的配置之选。

  基金经理简介:

  王珏池先生具有十七年债券研究投资经验。曾任申银万国证券公司固定收益总部投资部经理。2005年5月加入汇添富基金,历任汇添富基金管理有限公司固定收益部主管,现任汇添富货币市场基金?#31361;?#28155;富增强收益债券基金经理。

  王珏池先生曾参与上交所买断?#20132;?#36141;及债券做市商的制度建设,对宏观经济和债券有深刻认识和理解,特别擅长债券组合管理,善于捕捉投资机会,长期从事大资金运作,债券投资实战经验丰富。在申银万国证券公司工作期间,取得了优良的投资业绩。王珏池先生拥有澳门大学理学硕士学位。

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