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流动性危机值得警惕,货币基金将突破万亿大关

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“低风险不等于无风险,认为货币基金无风险是一种错觉。”上海一家基金公司的高管告诉《国际金融报》记者,“最致命的就是流动性风险。”

8月11日晚间,天弘基金发布公告称,将从8月14日起,调整余额宝个人交易账户持有额度——上限调整为10万份,已有存量不受影响。余额宝?#21496;伲?#20960;乎将企业级用户排除在自己体系之外。据余额宝方面解释,调整后,如果用户在余额宝里的钱低于10万元,可以继续转入资金,直至达到10万元;如果达?#20132;?#36229;过10万元,则无法转入更多资金。8月14日之前,若余额宝里的钱已经超过10万元,也无需转出,可继续享受收益。同时,余额宝转出、消费以及收益结算等均不受任何影响。

  郭璐庆 朱萍

在公募基金业,货币基金这一品类正值鲜花着锦时。

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  21世纪网
中国证券投资基金业协会2月19日发布的1月份数据显示,1月份货币基金规模已达9532.42亿元,环比增幅高达27%,总规模逼近万亿元大关。有消息称,余额宝规模现已经达到4000亿元。

从上半年数据来看,公募基金的资产总规模已经突破了10万亿元大关。在净增加的9149亿元中,货币基金贡献了7832亿元,规模占比高达86%。有市场人士表示,货基是“中国公募基金市场上发展最为成功的一类产品”。

而作为国内最大的货币基金组织,余额宝已经不止一次下调额度了。余额宝的个人持有最高额度已经由100万元调整为10万元。5月26日,天弘基金第一次发布调整公告,自5月27日零点起,个人持有余额宝的最高额度调整为25万元。并表示,余额宝的已有存量、转出等其他服务功能均不受影响。彼时,天弘基金表示,调整是为了让余额宝更符?#29486;?#20026;个人小额现金管理工具这一定位,对绝大部分用户没有任何影响。

  2月21日,21世纪网独?#19968;?#24713;,监管层召开小范围的机?#36129;?#38376;会议,其中谈到货币基金即将打破万亿规模,并做了风险提示,着重提到货币基金及目前?#35748;?#30340;“各种宝”收益风险及流动性风险。另外,近期市场还有货币基金提前支取罚息的传言。

不过,阴影与光明相伴,货币基金的风险也值得注意。

资料显示,截至今年一季度末,整个公募基金的规模为9.21万亿,余额宝一只基金就占到了12%。到6月底,余额宝规模已经增长至1.43万亿,成为全球规模最大的货币基金。

  随着“各种宝”不断做大,市场上也出现很多负面评论。央视评论员钮文新21日甚至撰文称,余额宝们是趴在银行身上的“吸血鬼”、“金融寄生虫?#20445;?#20914;击国家经济安全,应予以取缔。

货基势头火热

有分析表示,余额宝限制规模或出于放缓增速和的长期稳健管理的考量。值得注意的是,随着蚂蚁金服?#20013;?#23558;平台?#22270;际?#23545;金融机构开放,以前独?#35760;?#36947;优势的余额宝也面临更多的竞争,目前已有其他基金公司的货币基金产品上线蚂蚁财富平台。

  另外一种声音则是,“各种宝”打破银行那种垄断的服务体系,推动银行改革。中国指数研究院[微博]数据营销总监罗文通便表示,余额宝们?#36153;?#36807;去垄断带给银行的利润,真实的资金成本显现,实现了市场化。

“上半年产品不好发,卖得好的主要是货币基金。”上海一家基金公司人士表示。

央妈降杠杆

  在?#25104;?#19994;银行北京?#20013;?#36127;责人看来,“各种宝”对银行改革确实有推动作用,但其自身的风险也不容忽视。“余额宝用1亿的自有资金在撬动4000亿的存款,风险可以想见。”该商业银行北京?#20013;?#36127;责人说。

从基金公司二季度排位来看,凭借1.52万亿元资产总规模占据规模首位的天弘基金以及紧随其后的工银瑞信基金,都是货币基金大户。此外,建信基金、招商基金等“银行系”基金的货基规模也?#27982;?#21015;前茅。

中国货币基金潜在的流动性风险或许已经是一个无法回避的问题,在强监管时代相关?#21215;?#31649;政策或将逐一落地。

  该负责人?#36129;?#31034;,因“各种宝”的货币基金属性,决定其亏本的可能性不大,但后续违约的可能性比较大,如不能及时兑付,预期收益可能会下降至3%-4%。

从新产品发行来看,截至二季度末,今年共有44只货币基金成立,发行规模总额为484.91亿元,而在去年上半年仅有14只货币基金成立,发行份额169.48亿份。

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  风口浪尖上的“各种宝”

?#30340;?#20154;士表示,这主要是受益于货币基金的高收益率。今年以来,受金融整顿及股债双杀等影响,资金颇为紧张,市场利?#25163;?#27493;上行。近期货币基金7天年化收益?#31034;?#20540;已超过4%,7月第一周,共有500只货币基金的7天年化收益率突破4%。

2017年3月,证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风?#23637;?#29702;规定
(征求意见稿)?#32602;?#25311;加强货币市场流动性的管理规定,其要求:单一投资者持有比例超过基金份额50%,需采用公允价值估值,不得?#21830;?#20313;成本法,且要求80%投向高流动性资产(利?#25910;?#31561;);货币基金规模与风险准备金挂钩,限制随意新发货币基金以及单只货币基金规模过大的现象;对机构持有份额较大的货基投资组合平均剩余期限、平均剩余存续期有?#32454;?#35201;求;采用摊余成本法核算的货基信用债比例投资者?#32454;?#38480;制(信用类债券、ABS、同业存单等合计不超过净值的40%等等。

  自从余额宝2013年6月开?#32423;?#38134;行搅局后,尤其是其规模达到4000亿,货币基金规模逼近万亿后,对于“各种宝”的危险论、风险论便四处可见,各种宝也处在风口浪尖上。

另一功臣或许是互联网销售渠道。济安金信基金评价中心主任王群航表示,日益便利的交易流程让投资货币基金对投资者更加便利,尤其是“手机移动端的业务处理”。

7月11日,惠誉评?#24230;?#20026;,中国货币市场基金高资产集中可能会影响市场流动性或价格走势。市场规模占比1%以上的货币基金总共有10只,以不到2.67%的市场总数量,占有市场份额的40.92%。据中金公司统计,截至目前大的货币基金很多都降低了同业存单的持有比重,以余额宝为例,二季度末,同业存单在其资产净值占比从一季度的12.9%降至8.86%。

  2月21日,21世纪网独?#19968;?#24713;,监管层召开小范围的机?#36129;?#38376;会议,对即将超过万亿的货币基金做了风险提示,着重提到货币基金及目前?#35748;?#30340;“各种宝”收益风险及流动性风险。市场上也曾有传闻,货币基金提前支取将缴罚息。

?#30340;?#39047;为关注的蚂蚁财富于6月初开放了货币基金代销渠道,第一只代销货基是博时合惠。搭上蚂蚁金服的“快车”后,博时合惠的规模从一季度末的2亿元增至二季度末的240亿元,单季度规模暴增117倍,一跃成为全市场规模排名第36位的货基。

然而,中金统计同时显示,在311只货币基金中,有78只存单占比超过40%。陈健恒称,这意味着如果货基新规征求意见稿执行,若?#32454;?#25191;行信用类+同业存单在资产净值占?#26085;?#19968;条,则较多基金面临资产配置结构调整压力。

  在同日,央视证券资讯频?#20048;?#34892;总编辑兼首席新闻评论员钮文新,撰文呼吁取缔余额宝,钮文新认为余额宝们冲击的不仅仅是银行,还冲击了中国全社会的融资成本,冲击的是整个中国的经济安全。

此前,作为天弘基金的大股东,蚂蚁金服旗下平台销售的货基只有天弘余额宝。Wind数据显示,天弘余额宝以1.43万亿元的规模名列第一,占到了货基总规模的27%。

值得注意的是,近日有市场人士透露,货币基金监管新规或将限制对于同业存单的投资,未来货币基金投资同业存单或将参考债券?#22836;?#37329;融企业债务融资工具的相关规定进行管理,评级需要AA+及以上,AA+的存单还需要遵守“双十限制?#20445;?#26410;来存单不再参考存款相关规定。

  对此,反对声一片。?#30340;?#20154;士认为“各种宝”打破银行那种垄断的服务体系,推动银行改革,不能取缔,而是适时监管。

随后,蚂蚁财富宣布向建信基金等多家公司开放“财?#32531;擰薄?月20日,蚂蚁财?#32531;?#19978;线满月成绩单显示,基金公司在财?#32531;?#20869;的日均交易额环?#26085;?#24133;达243%,日均客单的涨幅达190%。

周冠南称,这将对货币基金投资存单的整体规模和集中度造成?#38469;?#36827;一步加强货币基金的组合流动性。而天风证券称,新规确实会对超大型货币基金(公司)的发展产生一定的?#38469;?#30001;于净资产比例的限制,当基金公司旗下的货币基金总规模达到4000亿-5000亿时产生的配置压力会显著增加。

  中国指数研究院数据营销总监罗文通认为,余额宝们打破了银行对资金的垄断,让广大储户获得比之前存银行更多的利益,?#36153;?#36807;去垄断带给银行提供的利润,最终真实的资金成本?#36276;上?#29616;,实现市场化。

天弘基金相关人士告诉《国际金融报》记者:“货币基金本身就是很适合大众现金管理需求的产品。”王群航亦认为,货币市场基金的资产总规模在全体开放式基金中的占比为半壁江山,将会在今后成为一种常态。

近日,天弘余额宝个人交易账户持有额度上限?#31245;?#26469;的25万份调整为10万份,亦被?#30340;?#35748;为这是应对潜在的后续新规要求适时做出的业务调整。对于余额宝的投资者?#27492;担?#38477;低投资上限或许不是个好消息。但若跳出余额宝,目前市场上7日年化收益?#39135;?#36807;4%的货币基金已有近200支,其中不乏4.5%以上的产品。

  广发证券一位投资经理则表示,社会融资成本提高不是余额宝的错,余额宝只是分享了社会融资成本提高的好处而已,真正的问题是所谓?#28508;?#31867;资产的刚性兑付导致出现及其不?#19979;?#36753;的“高收益、零风险?#20445;?#25197;曲的无风险利?#23454;?#33268;了社会融资成本的提高。

流动性风险仍存

而对于蚂蚁金服?#27492;担?#20313;额宝一度是它的战略级产品,为其带来了超过3亿用户。而如今,它的战?#20801;?#21629;几乎完成。现在打开蚂蚁金服旗下的理?#30772;?#21488;——蚂蚁财富app,其在首页?#33805;?#30340;货币基金早已不再是余额宝,而是其它收益率更高的产品。

  在?#25104;?#19994;银行北京?#20013;?#36127;责人看来,“各种宝”对银行改革确实有推动作用,但其自身的风险也是不可忽视。该负责人表示,在“各种宝”规模小的时候可以用自用资金垫付,但规模越大越难做,对其资金管理是挑?#20581;?#22914;余额宝用1亿的自有资金在撬动4000亿的存款,相比银行几十几百亿的注册资本?#27492;担?#20854;风险可以想见。若发生大规模兑付现象,余额宝们则可能难以应对。

“低风险不等于无风险,认为货币基金无风险是一种错觉。”上海一家基金公司的高管告诉《国际金融报》记者,“最致命的就是流动性风险。”

  另外,该负责人?#36129;?#31034;,其实“各种宝”使用还受到银行诸多限制的。因为“各种宝”需要绑定银行卡,而且不?#24066;?#19968;个账号对应多个卡,而且最终的钱还是回流银行,所有“各种宝”会对赎回额度有限制。如理财通规定,单次赎回限额5万元,每日可赎回5?#21361;?#27599;月赎回限额100万。

据了解,由于货币基金主要参与银行间市场的资金拆借、其现在一年以内的短期债和其他的短融业务,这些业务都有现金流充足、流动性高、风险低的特点,因此长期以来,投资者对货币基金存在的风险几乎视而不见。

  上述负责人?#36129;?#31034;,因“各种宝”的货币基金属性,决定其亏本的可能性不大,但后续违约的可能性比较大,如不能及时兑付,预期收益可能会下降至3%-4%。另外,若银行资金不那么紧张,央行[微博]流动性放松,银行也不会高成本吸纳“各种宝”的资金,?#19981;?#23548;致利率下降,“各种宝?#24065;?#19981;会给出高收益。

“卖产品给投资者的时候,销售人员基本上也都会给?#31361;?#24378;调,货币基金几乎不存在风险的观念。?#24065;?#23478;基金公司营销策划部人士表示。

  不过,对于市场上传言的货币基金提前支取罚息的风声,上海某公募债券基金经理向21世纪网表示,这个可能性不大,但若货币基金提前支取需缴罚息,余额宝们与银行的协议存款就不会做到现在这么大的比例。

然而,货币基金的基金合同上,却从来没有对货币基金的无风险?#32423;ā?/p>

  “之前和银行签的都是提前支取存款利率和协议利率不变,这条规则实际是隐形保护了货币基金,银?#24615;?#25215;担了这部?#20540;?#21033;差损失。一旦制度上给予货基的红利消失,就是银行不承认有这么一条,在货基的资产配置里肯定不会看到像现在这么高比例的协议存款。”上海该公募债券基金经理?#38057;?#36947;。

以一只规模排名靠前的货币基金合同为例,基金管理人的管理目标只是“在保持基金资产的低风险和高流动性的前提下”提高回报。

  流动性风险之辩

中国人民大学重阳金融研究院客座研究员董希淼也曾提示,虽然余额宝等货币基金产品的资金最终大部分仍会进入银行体系,但其作为现金管理工具,过快的增速及过大的规模仍蕴藏着流动性风险,存在类似存款“?#33539;摇?#30340;可能。

  2月20日的数据显示,除嘉实货币基金七日年化收益率是5.331%外,天弘增利宝、广发天天红、华夏财富宝的七日年化收益率都在6%以上——由于远高于银行定期存款利率,银行储户的资金也在慢慢搬家。

此前,天弘基金将个人持有余额宝的最高份额由100万份调整为25万份,就有?#30340;?#20154;士认为意在分散其风险。

  济安金?#36276;萍?#26377;限公司副总经理王群航[微博]判断,到2月底,货币市场基金规模有可能达到11000亿甚至超过12000亿。

董希淼表示,货币基金可以随时赎回,且只能依靠新申购资金以及变现持有资产两种方式?#38057;?#27969;动性,最怕遇到的就是集中巨额赎回。

  货基流动性风险引发市场担忧。监管层召开小范围的机?#36129;?#38376;会议上,也多次提到了防范流动性风险。

而且,?#30340;?#20154;士透露,有不少基金公司都采用增强型的投资方式,加杠杆做存单。“收益率特别高的那些货币基金,很可能有杠杆存在”。

  一位上海基金经理表示,银?#24615;?#32463;历过去年6月份的钱荒后,货币市场基金实际上赎回很多,碰到货基提前支取时,银行并不配合。现在货基投向主要是协议存款,一旦碰到钱?#27169;?#24403;此前?#29486;?#30340;银行头寸出现问题时,?#31361;?#24102;来流动性风险。

上海一位基金?#30340;?#20154;士向《国际金融报》记者表示,“货基的收益率,基本上是盯住短期的市场基准利率跟着变的,所以对资金面非常敏?#23567;!?/p>

  “天弘增利宝的协议存款超过90%,这对流动性管理的要求就非常高。一旦集中赎回,潜在的问题非常大。目前好在每天都是净申?#28023;?#35268;模在?#20013;?#22686;长。现在还没有遇到像去年6月份钱荒冲击的危机,处在良性循环之中。”该基金经理说。

“2013年6月,市场资金面特别紧张,银行间市场利率飙升,隔夜和一周拆借利率都上升到10%左右。当时,货币基金收益?#25163;?#26377;3.5%左右,一看利差这么大,很多机构立刻从货币基金赎回,投到银行间市场。”该人士回忆称,赎回潮下,由于其投资债券尚未到期,基金公司不得不亏本出让底仓,并用自有资金垫资应对赎回,流动性压力巨大。

  虽然当下还没有遇到去年6月份那样的钱荒危机,天弘增利宝也处于良性循环之中,但潜在的风险不可不防范。

在国外,爆仓踩踏的惨剧真实发生过。2008年9月16日,美国历史?#20973;?#30340;货币市场基金管理公司——储备管理公司(Reserve
Management)旗下数只基金净值跌破1美元,一度出现大规模的赎回行为,还差点引发了整个货币基金行业的“?#33539;摇薄?#22312;美国政府的强力介入下,公司采取暂停赎回、加入临时保护计划等措施,最后才得以避免?#20302;?#24615;风险。

  该基金经理进一步表示,投资组合管理时,货基资产配置过于集中,当面临极端事件的冲击?#31361;?#26377;风险。“货基本来就是要求流动性管理为主、资产安全为主的一种基金。”

近日,国外评级机构惠誉也对中国的货币基金市场发出警告:“中国的货币基金资产集?#24615;?#23569;数几家基金公司,其中前三家基金占了当地货币市场基金资产的三?#31181;?#19968;。”惠誉认为,这种高集中度可能会增加风险,因为大量或突然的资产重置可能会影响市场流动性或定价动态。

  货基市场基金曾在2006年出现过一次大范围的流动性风险。当时,新股发行重新启动,大量资金认购新股。随着IPO放开,打新资金从货基中退出,导致货基不得不提前赎回协议存款。而利?#26102;?#21270;导致的亏损便由基金公司来承担了。

产品选择有学问

  不过,在王群航看来,现阶段流动性的风险并不是很大。

“面对赎回风险和高度的流动性要求,规模大的货币基金更有优势。?#21271;?#20140;一位基金研究人士说。

  “现在,新股申购引入市值配售制度,2006年的原因不复存在,这是其一;第二,货基的投资者都是散户,以天弘为例,它是最大的基金,也是户均规模最小的基金,户均规模为4200元左右。对于开放式基金,普通投资者的占比越高越好。机构投资者虽然对做大基金规模有利,但对基金规模的稳定性不利。天弘的投资者结构有助于结构的稳定。”王群?#36739;?1世纪网解释道。

上述基金研究人士建议投资者,尽量选择成立时间久、规模大、个人投资者占比较高的老基金,这类基金投资经验丰富、运作成熟,抗风险能力也较强,而且赎回?#24065;?#33324;发生在机构投资者身上,如果个人投资者持有比例较高,则可以避免大额赎回给基金带来的不利影响。

  货币基金收益下降

同时,尽量选择低杠杆、投资品种剩余期限较短的基金产品,因为一旦市面资金突然紧张,基金投资债券可能无法覆盖高杠杆成本,杠杆越高,流动性风险越大;同时,组合的剩余期限越长,流动性风险一般?#19981;?#36234;高。

  除流动性风险外,监管层也提到收益风险,这也是广大投资者最为关注的一个问题。

国际金融报见习记者 杨月萦

  余额宝自去年6月上线后,2个月内便为天弘基金带来百亿级别的资金增量,且势头一发不可收拾,最新的数据是,余额宝规模已经达4000亿。

  由于货币基金收益其远高于银行定期存款利率,投资者也开?#35760;?#30544;各类货基:天弘增利宝、华夏财富宝、汇添富货币A、嘉实货币基金、广发天天红、南方现金增利、银河基金[微博]等。

  货币基金大多投资标的在协议存款,近期由于银行间市场逐步宽松,协议存款收益已不如年前那么风光,所以货币基金收益率也面临下降的问题。

  一个月来的综合数据显示,部分货基的收益存在一定幅度的下滑:
7日年化收益率1月20日于2月20日对比,余额宝从6.46%降到6.201%;华夏财富宝从7.338%降到6.34%;汇添富现金宝货币从6.494%降到6.202%?#36824;?#21457;天天红从6.922%降到6.286%。

  不过,对于这种现象,凯石财富投资副总经理、首席分析师张剑辉认为不能?#24471;?#20160;?#27425;?#39064;:“市场利率在回落,货币市场也肯定是在回落的。”

  “收益率可能会往下走,这也很正常。货币基金投资渠道无非是债券、回购、存款,都是跟着银行间市场的利率波动的,与央行的调控息息相关。一旦利?#37322;?#19979;走,收益?#22763;?#23450;是往下走的。?#24065;?#20301;北京基金经理向21世纪网表示。

  “风险不是简简单单因为规模大造成的,还包括信用等级、流动性、杠杆等。当市场利率回落时,其他的理财产品?#19981;?#22810;或少会有影响,不会只是货币市场基金。回落时,如果不是硬着?#21073;?#24066;场规模可能会有一定的缩小,但在流动性满足时不会出现太大的问题。?#38381;?#21073;辉说。

  “以前货基也暴露出一些风险来,但并不是因为规模大,而是投资出现了问题,比如通过代持延长久期等。?#38381;?#21073;辉说,现在来看,还没有出现这方面问题?#21215;?#35937;。

  对于货基收益的风险问题,王群航认为,其与货币市场基础利率相关。就是商业银行一年期定期存款利率或者一年期国债收益率。现在的?#20302;?#24615;风险,目前来看最可能的就是降息。

  “但一来降息的速度不会很快,二来定期利率总是高于活期利率,这样货基的收益还是相对会比较高。那么,投资者也没有必要赎回。”王群航说。

  “如果收益率下降,投资者可能不愿意继续投资货币基金。但短期来看,投资其他品种,像货币一样灵活,收益也比较稳健的,我觉得也没有什么其他的品种。”上述基金经理说。

  

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